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申万固收:央行强调货币政策传导中银行信用扩张的重要性

发布时间:2019-04-15 08:21来源:www.gh8888.net北方百家财经字号:

  2月21日晚央行发布《2018年第四季度中国货币政策执行报告》,关注以下几点:

  1)货币政策:报告指出,下一阶段稳健的货币政策将保持松紧适度,强化逆周期调节。

  专栏1指出我国货币发行机制与海外不同,央行无需直接从市场购买国债等资产来实施所谓的量化宽松。报告专栏1讨论货币发行机制,我国货币发行机制与海外的不同,我国央行主要通过货币政策操作的市场化方式,激励和调节银行贷款来创造存款货币,货币政策仍有很大空间,央行大规模从金融市场上购买国债等资产意义不大,没有必要实施所谓量化宽松(QE)政策。下一阶段将继续疏通货币政策传导渠道。

  专栏3特别指出,“现代信用货币制度下,银行的信用扩张是货币体系运行的中枢”,后期建议关注央行继续推出引导银行扩大信贷的激励措施。央行在专栏3提出,保持松紧适度的“度”主要体现为总量要合理,结构要优化。一方面要把握流动性总量,避免信用收缩过快冲击实体经济,也要避免“大水漫灌”影响结构性去杠杆。另一方面要把握流动性动向,着力发挥结构性货币政策的作用。同时,“改善货币政策传导,关键是引导银行的行为,不能靠行政性的办法,而是要从机制上下功夫,引入市场化的正向激励机制,鼓励商业银行主动加大对实体经济的支持。”

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  整体来看,报告延续了近期央行对货币政策走向的主要观点,在流动性合理充裕前提下,我们继续提示结构性为主的货币政策操作宽信用意图会有所偏强,带来市场风险偏好的短期提升。

  2)资金面:报告指出当前银行体系流动性合理充裕。数据上看,连续降准后当前超储率继续上行,显示流动性仍较为宽松,而当前货币政策并非“大水漫灌”的概念,预计后期资金面仍有小幅下行空间,但幅度有限。四季度主要调节政策包括灵活开展短期逆回购、开展中期借贷操作便利、下调金融机构存款准备金率等,专栏2探讨了当前金融机构存款准备金率调整政策,提出在基准档次的基础上中国民银行对金融机构还实施了普惠金融定向降准政策和新增存款一定比例用于当地贷款的相关考核政策,旨在激励金融机构将更多信贷资源配置到小微企业和三农等普惠金融领域,支持实体经济发展。

  3)信贷:贷款同比大幅多增,贷款利率稳中有降。2018年以来M2增速保持在8%以上;民币贷款全年新增16.2万亿元,同比多增2.6万亿元;年末社会融资规模存量同比增长9.8%。截至2018年12月,企业贷款加权平均利率已连续四个月下降,累计下降0.25个百分点,其中,,微型企业贷款利率已连续五个月下降,累计下降0.39个百分点。就社融走向来看,在新增信贷、非标超预期、债券融资放量等多因素拉动下,1月社融总体好于预期,增速反弹至10.4%。我们维持之前判断,2019年一定有阶段呈现社融反弹+经济下行的组合,目前看至少上半年会使这种组合,全年社融高点在12.5%以上,接近13%。

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  4)外汇:人民币汇率趋于稳定。为防范宏观金融风险,加强宏观审慎管理,2018年2季度以来中国人民银行实施包括加强与市场沟通、提高远期售汇风险准备金率、重启中间价报价“逆周期因子”等,并创新和丰富调控工具箱,着力引导和稳定市场预期。2018年末CFETS人民币汇率指数为93.28,人民币汇率预期总体稳定。2019年1月以来海外货币政策环境趋于宽松,1月央行口径外汇占款余额环比减少12.14亿人民币,延续12月以来企稳趋势,预计2月持续企稳。当前来看,美元指数继续上行空间有限,人民币汇率企稳的信心也在增强中,当前汇率并非影响债市的核心因素。

  央行四季度货币政策执行报告基调整体符合预期,继续强调疏通货币政策的传导和金融对实体的支持,对于债市,我们继续维持此前观点,随着宽信用效果显现,在社融反弹的初始阶段,对债市会有冲击,且就1季度而言,经济基本面对债市的带动偏弱,但是后面看到经济数据再次下行后,债市还是会回归基本面,同时政策有望继续宽松,令债市维持偏强的走势。2月债市到目前为止整体表现如我们此前所述:震荡为主。接下来关注风险资产波动,预计债市将震荡偏强。
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  海外方面:

  周四凌晨美联储1月货币政策会议纪要公布,继续释放偏鸽信号,年内或公布中止缩表计划,对于加息分歧仍在,但并未完全否决。北京时间2月21日凌晨,美联储公布了1月货币政策会议纪要,继续释放鸽派信号。具体来看:在备受关注的缩表计划上,美联储官员认为经济将持续扩张,就业市场强劲且通胀接近目标,几乎所有(Almost all)与会联储官员都认为,尽早宣布于今年晚些时候会出台终止缩表的计划会较为合适。在加息预期方面,多数美联储官员表示不确定2019年是否会再度加息,意见存在分歧。部分官员表示,只有当通胀走势高于其基准预测,才会支持再加息。但其他官员表示,只要经济进展符合预期,今年后期就适合再加息。保持耐心将有利于得到对经济清晰的判断,多数官员表示如果不确定性消失,可能会调整“保持耐心”的措辞。在金融稳定性方面,多位官员对2018年金融市场波动性增加和投资者风险偏好下降表示担忧,部分官员担心点阵图没有覆盖到的不确定性。
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  当前市场对2019年美联储加息预期几乎降为0,市场一致预期的极致演绎下,反而需要关注美联储经济通胀走势好于预期带来市场预期波动的可能。参考芝商所公布的加息预期,自1月利率决议公布后,市场预期2019年加息1次的概率从20%附近大幅下降,此次纪要公布后低至1.76%,预期加息2次概率为0。虽然美联储表态持续偏鸽,但海外央行货币政策表态趋于宽松、欧元区更为疲弱的经济数据以及脱欧不确定性的加强,都对短期美元指数表现形成支撑,美债收益率窄幅震荡。对我国债市而言,外部压力仍在缓解中。

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(财经窝小编:财经窝)

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